韵达业务量增速继续大幅快于行业：7 月份业务量5.63 亿票，同比增长44.4%，基本持平于6 月45.6%，快于行业(27%)达17 个百分点;年初至今累计业务量同比增长51%(行业为27%)，市场份额同比扩张2 个百分点至13.6%。单价继续下滑：7 月收入8.68亿元，同比增长21.4%，年初至今收入同比增长31%;7 月单价同比下跌16%至1.54 元(6 月同比下滑15%)，跌幅大于异地件的终端单价跌幅(-2.2%)，但考虑到电子面单占比提高、单票重量下降(总部计重收费)和加盟商自跑增加，实际单价跌幅更小。

  申通增速环比大幅回升，单价微涨：7 月份业务量4.18 亿票，同比增长37%，环比大幅回升(4、5、6 月分别为15.1%、18.5%、21.4%)，首次超过行业(27%)10 个百分点，市场份额同比去年提升0.7 个百分点至10.2%。7 月收入13.36 亿元，同比增长37.6%，在业务量增速大幅提升的情况下单价同比依然微涨0.6%(申通的收入口径包含面单费、中转费和派送费)。基本面明显边际改善，存在较大预期差：今年申通已完成收购北京、武汉、深圳等几处转运中心以提升中转实效，公司开始狠抓服务质量，申诉率下降(3 月首次低于行业平均并且继续下降，稳定在低位)。

  顺丰继续较快增长：7 月份业务量3.01 亿票，同比增长27.5%(6月28.7%)，与行业持平，市场份额为7.4%;年初至今业务量累计增长34%，较2017 年(18.3%)明显加快，主要来自经济产品和各项新业务的快速增长。7 月收入70.04 亿元，同比增长29.6%，单价同比微涨1.7%;年初至今累计收入492 亿元，同比增长31%。

  估值与建议

  继续看好快递行业高增长(快递发展指数预计8 月业务量增速为29%)，龙头公司增速更快、获得市场份额。我们首选中通快递(预计2018/19 非通用准则盈利增速28%/25%，非通用准则市盈率仅23.5/18.8 倍)，推荐韵达股份(预计2018/19 年盈利增速38%/22%，市盈率25.4/20.8 倍)和大件快递龙头德邦股份;重点提示申通的预期差：估值最低(2017 年静态市盈率仅16 倍)、业务量增速加快，服务质量改善、收购转运中心带来时效提升;关注顺丰控股(护城河最深，业务量增速加快，关注新业务进展及盈利能力)。

  风险

  业务量增速不及预期，单价大幅下滑，燃油、人工成本大幅上涨。